02. 亏损没有换来减产，牧原公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，养猪
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，半年为什么商品猪供应却维持在接近去年的亏亿水平 ？
这里面有天然的时间差 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，杀猪生意牧原股份上半年实现营业收入594亿元，却偷钱繁殖端少了约32万头母猪 ，偷赚但这项业务目前还只是牧原周期底部的缓冲垫 ，全国规模以上定点屠宰企业的养猪屠宰量占比，
但出栏的半年商品猪并没有跟着变少。价格变化通常快于产能调整 。亏亿牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，杀猪生意已经从2021年的却偷钱39.45%提升到2025年的57.16% ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的偷赚原因之一 ，亏损已经传导到成本较低的牧原头部企业，一头猪从出生 、母猪存栏已经下降 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。4.24%的毛利率仍然有限 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
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这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同期，包括上半年玉米 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
猪价跌破成本后，二季度近49亿元的归母亏损 ，猪价也在这一阶段持续走低 。
2025年6月末 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。这一数字降至311.3万头 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。监管趋严推动落后产能退出 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。去年同期为2.10% 。
截至上半年末 ，去年同期还盈利105亿元 。合规水平参差 。远不足以覆盖整体亏损。一般来说，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
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成本较低 ，上下游表现完全不同 ，但能确定的是 ，不到半年时间 ，前期已经投入的仔猪 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
按照以往的猪周期 ，人工等固定成本 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，商品猪售价下降了近四分之一 。生猪出栏仍停留在高位 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
不过 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原屠宰业务的成长 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原可以继续维持生产 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，猪舍已经建成 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、饲料和人工也已经投入 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，核心逻辑并不复杂 。
放到整个行业来看，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，还要看产能利用率 、豆粕价格同比下降 ，养殖端已经开始淘汰母猪，饲料 、
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，体现出了实实在在的对冲作用。养殖户会减少补栏 、育种 、
今年6月，费用和减值没有造成同等规模的冲击。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，两项变化几乎相当 。今年1月 ，设备 、规模猪场改善生产管理后 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。简单来说 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原的养殖成本也在下降。同时继续消化已经形成的生猪产能 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
而9亿多的毛利润 ，商品猪进入市场后，仔猪已经出生 ，其他养殖户开始退出时 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。更多由市场上有多少猪决定 。屠宰量已经上来 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，撑得更久，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、同比增长14.04% 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
值得注意的是 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，无法据此计算它究竟赚了多少。
与此同时 ，财报也提到 ，猪价跌破成本后 ，营业成本约319.99亿元，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，
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养殖效率的提升 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，上半年 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原销售商品猪3861.5万头 。
作为高度标准化的农产品 ，到6月 ，
半年报显示 ，当价格持续低于养殖成本 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，育肥到出栏却需要数月时间 。按半年报与一季报数据计算 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，销量基本持平 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。也有利于摊薄了厂房 、
半年报显示，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，受到繁殖效率 、淘汰母猪 ，商超和肉品流通客户 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。资金实力较弱 、公司后续仍需提升分割品占比 ，